宏觀(guān)月報:供給需求壓力不減 基建已在"至暗時(shí)刻"

　　在全球經(jīng)濟前景轉淡,IMF下修全球經(jīng)濟增長(cháng)預期的的背景下,三季度中國經(jīng)濟增長(cháng)乏力,繼續走弱。第3季度國內生產(chǎn)總值23.2萬(wàn)億元,同比增長(cháng)6.5%,前值6.7%,市場(chǎng)預期6.6%。前3季度GDP累計同比增長(cháng)6.7%,較前值下降0.1pct,較去年同期下降0.2pct。從生產(chǎn)端看,9月規模以上工業(yè)增加值當月同比增長(cháng)5.8%,較上月下降0.3pct,持續下滑。從需求看,投資與消費低位企穩。固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速5.4%,較前值提升0.1pct。社會(huì )消費品零售總額在中秋節錯位情況下當月同比增速為9.2%,略有上行。出口貿易增速在機電產(chǎn)品帶動(dòng)下顯著(zhù)回升,超出預期。但后期面臨全球經(jīng)濟預期增速下滑、貿易摩擦升級等不確定因素,我國經(jīng)濟面增長(cháng)仍面臨較大壓力。

　　基建投資增速已處于"至暗時(shí)刻",四季度有望邊際回暖。9月基建投資(不含電力)累計同比增速3.3%,較上月下降0.9pct,繼續探底,拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(cháng)僅0.7個(gè)百分點(diǎn)。受地方財政支出加快影響,四季度基建投資有望走出低谷。近期鋼鐵、水泥價(jià)格持續上漲,也指向基建投資正在加速。但另一方面,基建投資增速難以大幅反彈:財政部門(mén)嚴控整體債務(wù)規模、地方政府清理隱性債務(wù)風(fēng)險仍將對基建刺激形成制約。

　　通脹繼續抬升,PPI有所回落。9月CPI同比增長(cháng)2.5%,環(huán)比增長(cháng)0.7%,主要由蔬菜、鮮果、豬肉等食品價(jià)格環(huán)比上漲推動(dòng)。食品和汽油價(jià)格上漲是未來(lái)通脹關(guān)注的重點(diǎn)。PPI當月同比增長(cháng)3.6%,增速有所下降,主要因去年高基數導致。前瞻地看,四季度的通脹壓力預計將有限。

　　M2增速基本企穩,社融增長(cháng)持續回落。9月M2同比增長(cháng)8.3%,較上月小幅回升0.1pct,主要與地方政府債券及專(zhuān)項債券發(fā)行提速、金融機構債券類(lèi)投資派生存款增加相關(guān)。央行年內第二次調整了社融口徑,將地方政府專(zhuān)項債納入統計口徑,新口徑社融同比增長(cháng)10.6%,較上月回落0.4pct,且還原舊口徑下的社融依然回落。同期高基數、強監管、信用風(fēng)險發(fā)酵均導致社融增長(cháng)乏力。

　　"寬貨幣"基調不變,信用債利差走擴。9月央行多操作共增加流動(dòng)性4,375億,但受美聯(lián)儲加息和地方債發(fā)行加快影響,貨幣市場(chǎng)利率小幅回升。隨著(zhù)10月份央行降準政策的落實(shí),市場(chǎng)利率有望保持基本穩定。受此影響,9月利率債收益率先升后降。受近期信用違約事件增加、地方債發(fā)行提速,信用債利差不斷走擴。預期10月央行增信政策作不斷出臺,信用債利差有望有所回落。

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